王剑(jiàn)，CFA

　　每(měi)次银行股跌(diē)至过度低(dī)估时，股息率相应提升，会吸(xī)引绝对收益(yì)资金买入，股价(jià)也(yě)逐步完(wán)成(chéng)筑底。

　　近期，银行股(gǔ)已上涨半(bàn)年，又一次因绝对收益资金追逐高股(gǔ)息(xī)而上(shàng)涨。

　　但(dàn)事实上，银行(xíng)业经营层面，也(yě)已经(jīng)悄然发(fā)生一些向好的(de)变化。

　　主要结(jié)论糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思

　　01

　　银行

　　启动之谜

　　如果大家(jiā)觉得银行股是这几(jǐ)天才开始上涨(zhǎng)，那么就大错特(tè)错了(le)。事实是：

　　银行股自2022年10月(yuè)底见底之后，已经持续上(shàng)涨了(le)足(zú)足(zú)半(bàn)年时间了……

　　这段时间(jiān)的银行(xíng)股涨幅(fú)达到27％，其中部(bù)分糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思银行股涨(zhǎng)幅甚至达到50％以上，非常可(kě)观。当然，中间也不(bù)是一帆风(fēng)顺，2022年10月银行(xíng)股快速(sù)下跌后，迅速反弹。过完2023年春节后，却冲(chōng)高回落，调整(zhěng)了近(jìn)两(liǎng)个月时间(jiān)，跌幅不大，不到10％。然后于(yú)3月底开始上涨，近期加速上(shàng)涨。

　　这种(zhǒng)事情并不是第一次(cì)发生(shēng)。过去银行股的大行(xíng)情，都是(shì)在悄无声息中默默上涨的，因(yīn)为银行股平时关注度并不高。等(děng)到因几根(gēn)大线性(xìng)而吸引大家来关(guān)注时(shí)，已经涨幅不小了。

　　上一次类(lèi)似的事情(qíng)是2014年。或许(xǔ)经历过的人都能记得(dé)，2014年11月(yuè)，因为一次比较意(yì)外(wài)的“双降(jiàng)”（降息、降(jiàng)准），金(jīn)融(róng)股拔地而起(qǐ)。但(dàn)在此(cǐ)之(zhī)前(qián)，银行指标大约在3月见(jiàn)底，然后不(bù)声不响地(dì)开始回升，到11月时(shí)，8个月左右时间，涨幅22％。

　　其(qí)他几次银(yín)行股见底，也有类(lèi)似的情(qíng)况：没有明(míng)确利好，没有明确新闻，银行股却自己慢慢(màn)从底部爬起(qǐ)来了。

　　是谁先知(zhī)先觉？

　　为行情归因并(bìng)不容易，因为很难(nán)验证(zhèng)。如(rú)果确实没有实(shí)质性利好，那么只能从资金面去猜(cāi)测：可能是估值便宜(yí)到很多(duō)资(zī)金(jīn)愿(yuàn)意(yì)出手(shǒu)了。由于银行盈利能力非常稳定，估值低往(wǎng)往意味着股息率高。因(yīn)为：

　　ROE稳定，分红率稳定，PB越低(dī)则股(gǔ)息率越高。

　　而若(ruò)PB低至一定水平(píng)时，股息率就会非常诱(yòu)人。比如近(jìn)年来，大行的ROE在10％以上，分(fēn)红(hóng)率30％左右，PB一(yī)度(dù)低至(zhì)0.5倍(bèi)以下，那么计算出(chū)来的股息(xī)率高(gāo)达6.6％，非常可(kě)观。

　　这就好比一只票息率6.6％的可转债。如果盈利(lì)能力保持，则后续每年收取6.6％的“利息”，如果(guǒ)股价上涨，还能享(xiǎng)受资本利得。当然，如果股价再跌，或盈利能力（ROE）、分红率下降，则会遭受损失。但由(yóu)于ROE已在(zài)底部，近期很(hěn)难再降了。因(yīn)此(cǐ)，这就非常像一张可转债，其市价下跌时，会有个(gè)估值(zhí)下限，即“债券价值”。

　　于是(shì)，其投资价值就(jiù)出来了。如果这张(zhāng)“可转债”的票(piào)息率高到一定(dìng)程(chéng)度，显著高过一些资金的(de)成本，那么这些资(zī)金自然(rán)愿意参与(yǔ)。

　　这(zhè)样，银行股就形成一个隐形的(de)“估值底”，当估值低至一定水平时(shí)，股息率诱人，就会(huì)有人参(cān)与。

　　当然，这个(gè)估值(zhí)底(dǐ)在某些情(qíng)况下(xià)会被(bèi)打(dǎ)破，即(jí)因(yīn)为一些负面因素的存在，导(dǎo)致市(shì)场先(xiān)生觉得银行股的估值或盈利能力还将下行。

　　02

　　谁在买(mǎi)

　　谁(shuí)在(zài)卖(mài)

　　因此，银行(xíng)股那种悄(qiāo)无声息的(de)底部，可(kě)能并没有(yǒu)什么实质利好，就(jiù)是有些看(kàn)中股息(xī)率的资(zī)金(jīn)默默买(mǎi)入，把底部(bù)给买出来了。

　　这是些什么样的资金呢？

　　首先(xiān)可以排除(chú)的就是以股票(piào)型公募基金为代(dài)表的机(jī)构(gòu)投资者。因为他(tā)们(men)的考核要求是相对收益，因此在大多(duō)数时候，他们(men)不会因为股息率诱人而(ér)买入，他们的(de)任务是战胜自己基金的基(jī)准，或者战(zhàn)胜可比(bǐ)基金同仁。所以(yǐ)，即(jí)使股息率(lǜ)高，他们也很难(nán)做出赚取股息率的决策，这不是他们的(de)考核目标。

　　因此(cǐ)，银行股从(cóng)底(dǐ)部开始(shǐ)悄悄上涨(zhǎng)的这段时间，公募基金参与很低，这次也不例外(wài)。

　　从数据上(shàng)也可验证：从33家银行(xíng)股2022年底基金持仓比(bǐ)重(zhòng)来看，比重越低，期间（过去半年，后(hòu)同）涨幅越大(dà)，比重(zhòng)越高(gāo)则(zé)涨幅越小。

　　除了公募基金，其他类(lèi)似考核的(de)机构(gòu)投资者也是类似(shì)。

　　从数据(jù)上看，我们确实看到(dào)，2023年(nián)第一季度(dù)较上年(nián)末，大部分A股银行股的基金持仓比例(lì)是(shì)下降的，有些(xiē)个股甚至降幅不小(xiǎo)。

　　（一(yī)季度基金持股比重降(jiàng)幅(fú)；单(dān)位：个百分点；来源：WIND）

　　回顾第一(yī)季度，银行指数走了个过山车，先是上涨，然后(hòu)春(chūn)节(jié)后下跌（这段时间刚好(hǎo)是(shì)人工(gōng)智能概(gài)念股(gǔ)大涨，因此机(jī)构投资者有(yǒu)可(kě)能是卖出银行等股票，换仓至计算机股票）。到了4月初，人(rén)工智能等板块行情回落后，银行股重拾升势，且涨(zhǎng)幅加速。春节后的这(zhè)段时间，银行股刚好和人工智能走出了(le)一(yī)个完美的“对称”走(zǒu)势。

　　而(ér)其他投(tóu)资(zī)者(zhě)，比如个人、外资(zī)、自营、保险、资管等(děng)，则可能是(shì)买(mǎi)入的。因为这些(xiē)资(zī)金不考核(hé)相对(duì)收益，更多的是追求绝对收益，因(yīn)此有可(kě)能是高股息股(gǔ)票的青(qīng)睐者。

　　而(ér)决(jué)定(dìng)他(tā)们(men)买(mǎi)入的因素中，资金(jīn)成本(běn)应该(gāi)是(shì)个(gè)重要因素。目(mù)前，我国近(jìn)期市场(chǎng)利率(lǜ)较低、资(zī)金充沛，其他(tā)可替代的投资机会较少，因此股息率显得诱人。同时，美国加(jiā)息接近尾声(shēng)，他们(men)的资金(jīn)成本也有望下行(xíng)，我国高股息股票也有吸(xī)引力。

　　然后我们通(tōng)过数据(jù)来加(jiā)以验证。

　　从(cóng)2023年一季度情况来(lái)看，外资确实(shí)在买(mǎi)入大行(xíng)，并且(qiě)数量(liàng)还(hái)不少。不过保险(xiǎn)资(zī)金(jīn)却是有进有出，这一点有点与我们(men)预期不符。基金主要在卖出(chū)。此(cǐ)外，还有些一般法人(rén)、其(qí)他(tā)投资者在买入。

　　（一季(jì)度各类投资者持股变化数(shù)；单位：亿股；来源：WIND）

　　整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言，结论大致成立，即：在银行股估值(zhí)极(jí)低的时候(hòu)，追求绝对收益(yì)的(de)资金买入了高股(gǔ)息率的(de)个股。

　　从(cóng)散(sàn)点图(tú)上也可以清晰看到这一点：

　　因此，这次行情(qíng)，和历史上很(hěn)多次银行底部启动一样，很可能是青睐高(gāo)股息率的资金，买入低(dī)估值、高股息率(lǜ)的银行股。而他(tā)们的口味与公募基金刚好是相(xiāng)反(fǎn)的。

　　03

　　事(shì)情在(zài)悄悄

　　起变(biàn)化

　　以上分析，说明了过去(qù)半年(nián)的银行股行情，是(shì)追求绝对收益的资金(jīn)，买入了高(gāo)股息率的银(yín)行股。眼下，很多银行股股息(xī)率依(yī)然(rán)较高，而(ér)资金面依然(rán)宽松(sōng)，那(nà)么这些高股息率股票对绝对收益资金依然是(shì)有吸引力(lì)的。

　　那么在银行业(yè)的经营层面，有没有实质变化呢？

　　我们在3月(yuè)曾经(jīng)提出，过去三年期间的一些特殊政(zhèng)策，已经出现调整(zhěng)的迹象，银行业将(jiāng)要(yào)进(jìn)入新(xīn)的均(jūn)衡(héng)格(gé)局。比如，在普惠(huì)小微(wēi)领域，过去几年大行(xíng)承担了一些监管(guǎn)要求，每年普(pǔ)惠小微信贷的增长非常快，投放利率很(hěn)低，这(zhè)对小微金(jīn)融市场格局造成(chéng)了较大影响(xiǎng)，尤其是(shì)对一些原(yuán)来从事小微业务的(de)中小(xiǎo)银(yín)行造成压力。

　　【深度】大小行小微金融逐步达到新均衡(héng)

　　而(ér)在(zài)4月27日(rì)，银保监(jiān)会(huì)办公(gōng)厅发布《关于2023年(nián)加力提升小微企业金(jīn)融服务质量的通(tōng)知》（银保监办发〔2023〕42号），对工作要求有了一些调(diào)整。比如，不再提“两增”（指单户授信总额1000万(wàn)元以下小(xiǎo)微(wēi)企业贷款同比(bǐ)增速不低于各项贷款同比增速，有贷款(kuǎn)余额的户数(shù)不低(dī)于上(shàng)年同(tóng)期水平）要求，不(bù)再刚(gāng)性要求降低(dī)小微(wēi)信贷利率，而是要求“合(hé)理确定贷(dài)款(kuǎn)利率”，不再提“应延尽延”。

　　除了小微金(jīn)融领(lǐng)域，其他(tā)方(fāng)面的工作要求也(yě)陆(lù)续(xù)从过(guò)去三年的(de)阶段性政(zhèng)策，慢慢回归至(zhì)常态化。

　　而银(yín)行业这几年由于净(jìng)息(xī)差显著回落(luò)，盈利能力(lì)也渐渐接近(jìn)合理利(lì)润底线。因(yīn)为银行业需(xū)要留存(cún)一定的利润用于补充(chōng)资本，进而支持下一期(qī)的信贷投放，因此利(lì)润并不(bù)是越低(dī)越好，需(xū)要维持一个合(hé)理利润。而目前(qián)盈利能(néng)力(lì)已经接近这一底线，所(suǒ)以政策也会相(xiāng)应调整了。

　　【随笔】什么(me)是(shì)银行的合(hé)理利(lì)润和合理息差

　　可见(jiàn)，行业的一些情况已经悄悄发生变化了。

　　那么(me)，有没(méi)有(yǒu)一种可能：那些(xiē)买入高(gāo)股息股票(piào)的投资者中，真有(yǒu)些(xiē)先知先觉者，已经(jīng)嗅到了(le)不一样(yàng)的(de)味道？

　　本文为金(jīn)融(róng)业研(yán)究方(fāng)法探(tàn)讨。本(běn)文不是证券(quàn)研究(jiū)报告，不构成任何投资(zī)建议，涉(shè)及个股(gǔ)也仅为举例或陈(chén)述事实之用，不代表我们对他们的证(zhèng)券(quàn)或产品的推荐。具体投资建议请参考我们的研究(jiū)报告(gào)。

未经允许不得转载：腾众软件科技有限公司 糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思